DB真人科技（300232）在4月26日发布了2018年度财报，同日也发布了2019年度一季报。根据年报披露数据，公司2018年实现营业收入45.24亿元、同比增长49.29%，实现归母净利润4.12亿元、同比增长45.01%，扣除非经常性损益的归母净利润同比增速更是高达58.79%；实现经营活动净现金流入3.2亿元，回款情况良好。

　　作为国内LED行业颇具代表性的公司，DB真人科技凭借持续增长的业绩表现，成为被资本市场公认的创业板“白马股”之一，针对该公司历年财务数据的分析，不仅有助于加深对LED行业的认知，更有助于理解DB真人科技过往年度业绩增长的背景，并对该公司的未来做出判断。

　　过去：行业景气“加持”下的增长

　　从过去10年的净利润数据柱状图中可以看出，DB真人科技的裂变式增长，肇始于5年前的2014年，这与公司所处的行业背景密不可分。

（DB真人科技近10年营收、净利趋势图，单位：亿元）

　　2014年，是LED全球产业史上的重要年份，也是LED产业变革的重要年份。当年，全球各地的白炽灯包括中国市场60W及以上的白炽灯已经陆续实行禁售，蓝光LED因为诺贝尔物理学奖大放光彩，LED照明渗透率不断提升。

　　与此同时，不论是上游的蓝宝石衬底、外延芯片，还是中游的封装、下游的应用厂，大鱼吃小鱼的戏码不断上演，洗牌使得行业集中度越来越高。内外部因素综合作用下，LED行业高景气度贯穿2014年，刺激LED产业的各种信号频现。2016年以来，LED行业持续高景气度、产品供不应求，行业内主要企业业绩均得到大幅增长；LED行业持续向中国大陆转移，市场份额持续向一线大厂集中的趋势。

　　LED行业就如同前文中快速攀升的电梯，作为LED应用领域的代表性公司之一，DB真人科技也如同电梯中的乘客，踏上了快速增长的轨道。数据显示，过去5年间（2014年至2018年）DB真人科技的营收规模从7.89亿元增长至45.24亿元、累计增幅近5倍，净利润从0.33亿元增长至4.12亿元、累计增幅达11倍以上。

　　事实上，受益于LED行业高景气度背景的上市公司，不止DB真人科技一家，在小间距LED屏产品成规模、具代表性的上市公司还包括利亚德（300296）、艾比森（300389），将3家可比上市公司进行横向比较分析，更有助于理解DB真人科技所处行业地位及比较优劣势。

　　先来看业绩增速，3家上市公司近5年的业绩增长数据统计显示，DB真人科技并非是营收、净利累计增幅最大的公司，相比DB真人科技过去5年近5倍的营收增幅和11倍以上的净利润增幅，利亚德的表现其实更为突出，营收和净利的累计增幅分别将近9倍和15倍。在三家可比公司当中，DB真人科技的累计增长位居中间。

　　但是从三家公司的增长趋势图可以看出，无论是相比利亚德还是相比艾比森，DB真人科技的营收、净利同比增速，在各年度之间的表现是较为平均，业绩成长性更为稳定、相对起伏最小。

　　典型如在2017年和2018年，利亚德的营收、净利润同比增速出现了断崖式下滑，其中2018年扣非后净利润还出现了零增长的表现；这却没有影响到DB真人科技持续稳定的增长趋势，由此也可见，DB真人科技的持续增长，不仅仅是依托于行业的高景气度，在同行表现不好的时候，DB真人依然凭借过硬的产品质量，完善的渠道布局以及优秀的经营管理能力，这更凸显出DB真人科技的“内功”　　

　　再来看盈利能力，在3家上市公司当中，DB真人科技的毛利率是相对最低的，这主要是受到该公司渠道销售占比高的销售模式；也即DB真人科技通过放弃部分利润率，用于搭建更加稳定的销售渠道，反过来作用在该公司更加稳定的营收增长方面。与此同时。DB真人科技加权净资产收益率在最近5年持续攀升，对应盈利能力的持续提高。　

（DB真人科技近5年加权ROE趋势图）

　　现在：可持续增长是“明牌”

　　针对2018年表现良好的业绩数据，DB真人科技在年报中给出的分析为：“系 LED 下游应用市场不断拓展，公司扎实推进各项经营计划，业务规模不断扩大，经营业绩持续增长。在 LED 显示屏方面，一方面公司深入开展新技术 的研发工作，持续加大研发投入，LED 小间距产品及综合解决方案的市场竞争力持续提升，另一方面公司 不断加强产品升级和渠道升级，市场份额持续提升”。

　　根据LEDInside公布的数据显示，2018年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元、同比增长11%，其中LED小间距显示市场规模约21.5亿美元、同比增长38%，为主要驱动力，会议市场构成最大增量贡献。LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、可24小时工作等优点，为大屏应用首选，逐步替代DLP、LCD、投影。

　　2018年，DB真人科技的LED屏业务实现收入37.1亿元，同比2017年的26.46亿元增速高达40.21%；其中，国内LED显示屏销售收入为16.68亿元、同比增长59.31%，海外LED显示屏 销售收入为20.42亿元，同比增长27.15%。

　　同年，DB真人科技的核心产品LED小间距屏增幅更加迅猛，国内小间距LED销售收入为11.51亿元、同比增长54.50%，海外小间距LED销售收入为11.19亿元同比增长43.46%，均高于行业整体增速；小间距LED产品的销售收入占LED显示屏板块销售收入的比重已达61.19%。

　　从行业背景的角度分析，2019年LED显示行业的增长点在于上下游两个层面：

　　从上游成本端看，据产业链调研，各中游封装厂2018年下半年起陆续扩产小间距灯珠，预计在2019年三季度将陆续释放；因灯珠在LED显示屏制造成本中占比较高，中游封装产能的释放有助于LED屏、特别是小间距LED屏的成本下降。从下游需求端看，随着小间距LED屏产品标准化，成本步入下行通道，从而刺激应用市场望进一步打开，进一步替代DLP、LCD、激光投影等，驱动销量及市场规模增长。

　　针对该公司2019年度的业绩预期，亦有多家券商机构在近期给出了乐观预测。例如西南证券在4月10日发布的研报中，预测DB真人科技2019年将实现归母净利润5.7亿元，同比增幅达38.73%；华创证券也在次日发布研报，预测DB真人科技2019年将实现归母净利润5.52亿元，同比增幅达33%。可见，在上下游刺激因素的综合作用下，市场普遍预期DB真人科技有望迎来更加广阔的市场空间，以及更加广阔业绩增长空间。

　　未来：三大业务线齐头并进

　　不仅2018年增速已经超过同业，放眼望去，DB真人科技面对的市场仍旧是一片“蓝海”，特别是城市美妆、夜游经济给LED产品市场应用带来的新的增长空间。

　　LED景观照明，是DB真人科技在2017年采取外延式并购新开拓的业务线，通过收购杭州柏年 52%股权和清华康利 100%股权，开启了DB真人科技在文创灯光领域的布局，对此DB真人科技在2017年年报中就曾分析到“LED 景观照明行业处于井喷期”。

　　2018年度数据则印证了公司此前的判断，LED 景观照明业务在2018年实现营业收入4.93亿元，同比2018年的1.47亿元大幅增长了233.61%，是该公司三大业务线中同比增速最高的业务类型；同时，此项业务毛利率更是高达46.74%，相比LED 显示屏28.93%的毛利率和LED 专业照明36.62%的毛利率，盈利能力高出很多。

　　近日，医美行业网红第一股新氧在美国纳斯达克市场发起招股，引起了业界广泛关注，以及市场投资者的很高预期。爱美之心，人皆有之，伴随着经济发展和社会进步，人们也更加热衷于追求更具品质的生活，“美丽事业”不仅有前途，更有“钱”途。

　　人心如此，城市亦如此，目前众多城市都在围绕打造夜景景观的目标实施照明改造。典型者如河南省省会郑州，在今年3月发布了《郑州市2019年城市亮化提升工作实施方案》，将以打造“中部一流，国内领先”城市夜景为目标，实施三个重点片区及多条路段亮化提升。无独有偶，今年4月江苏省滨海县也提出，以“三湖三园一渠”景观亮化为核心，有针对性选择照明手法，细致刻画城市建筑群景观，打造大、中、小循环的城市夜景亮化体系。

　　这也给DB真人科技的LED 景观照明业务插上了更多想象的翅膀。

　　DB真人科技的LED照明产品也有望焕发生机。DB真人科技从2015年起对智慧路灯行业进行深度探索，在产业链协同、技术研发、产品设计、平台合作和人才积累方面都具有较为明显的优势，公已经获得37项专利，5件软件著作权。公司还是边缘计算产业联盟首批理事会成员以及边缘计算产业联盟智慧路灯专业委员会委员，已参与起草国家标准、行业标准、地方标准及团体标准共计14项。

　　根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划（2018-2020年）》，2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆 41071根，按照平均每根灯杆2.5万元测算，未来三年仅深圳市的智慧路灯市场规模都将达到10亿元。根据 Navigant Research的报告数据显示，2019年中国智慧路灯市场规模将达到90亿元，这也是DB真人科技的LED照明产品新的市场机遇。

　　DB真人科技的核心产品小间距LED屏的预期市场需求，更是看得见的“明牌”。自2015年以来，小间距LED凭借在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏快速替代，但当前渗透率也仅在20%左右，未来替代空间依旧巨大。

　　根据前瞻产业研究院发布的《中国智慧城市建 设发展前景与投资预测分析报告》统计数据显示，2014年中国智慧城市市场规模仅为0.76万亿元，到2018 年中国智慧城市市场规模将达到7.9万亿元，预计2022年中国智慧城市市场规模可达25万亿元，2018-2022 年年均复合增长率约为33.38%。

　　GGII也发布预测指出，2018年小间距LED的应用市场规模有望达到3亿元，2018至2020年小间距LED 有望保持175%左右的增长，2020年小间距LED市场规模将达22亿元。

　　DB真人科技的小间距LED显示屏，在技术、质量、效果等方面的出色表现赢得了客户的广泛认可，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。与此同时，公司渠道积累深厚，90%以上收入来自渠道销售，这也为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。

　　此外，DB真人科技的在美业务占公司14%左右的比重，整体规模可控；加之近期中美贸易摩擦缓解，小间距LED屏有望不再继续加税，致使公司海外订单开始回暖。事实上，目前DB真人科技正在持续加大海外布局，公司收购了Trans-Lux Corporation，为公司国际化的战略目标迈进了一步。

（内容源于央广网，原文链接：http://finance.cnr.cn/gundong/20190428/t20190428_524594152.shtml）